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　　源流：IPO日报

　　在生物医药行业的波浪中，苏州旺山旺水生物医药有限公司（下称“旺山旺水”）凭借其在立异小分子药物领域的积蓄，正向成本市集前进，并于近日在港股递交了招股书，企图进一步膨胀。

　　自2013年栽培以来，旺山旺水专注于立异药物的全人命周期开发，构建了齐全的业务体系，竭力于于在抗病毒、神经精神和生殖健康等枢纽领域提供立异经管决策。

　　跟着全球医药市集的合手续扩容，尤其是中国市集展现出的高大后劲，旺山旺水凭借刚劲的研发实力和丰富的立异居品管线，积极谋篇布局改日发展。

　　有关词，在前行说念路上，旺山旺水既靠近着强烈的市集竞争，又承受着财务压力，即便中枢居品VV116在抗病毒领域收成斐然，但仍需搪塞市集环境变化与研发程度带来的诸多挑战。

　　制图：佘诗婕

　　“红海”中寻“蓝海”

　　旺山旺水栽培于2013年，是一家空洞性生物医药企业，专注于立异小分子药物的全人命周期开发，从药物发现、研发，到最终的贸易化，构建了齐全的业务体系。

　　当下，全球医药市集发展势头刚劲。证据灼识扣问的数据，2018-2023年时代，全球医药市集范围从12390亿好意思元庄重增长至15696亿好意思元，年复合增长率达4.8%。猜想改日，猜猜度2035 年，全球医药市集范围将攀升至24100亿好意思元，2023-2035 年的复合增长率为 3.6%。

　　而中国医药市集在这一本领通常保合手着踏实增长，2018年市集范围为15512亿元，到2023年增长至17639 亿元，年复合增长率为2.6%，猜想2035年将达到 36839亿元，2023-2035年的复合增长率更是高达6.3%，市集后劲高大。

　　在往时12年的发展进程中，旺山旺水积极布局立异居品管线，当今已顺利构建起9条立异居品管线。其中，2款居品处于贸易化或接近贸易化阶段，4款正处于临床接洽阶段，3款尚处于临床前接洽阶段。中枢居品VV116、LV232和TPN171别离聚焦于抗病毒、神经精神和生殖健康三猛错误领域。

　　此外，公司在仿制药领域也有所涉足，开发出达泊西汀、瑞巴派特、布瑞哌唑及莱特莫韦4款仿制药，其中达泊西汀及瑞巴派特已顺利上市。

　　在IPO前，公司的主要销售居品为向中国市集销售的调整早泄的达泊西汀，以及向乌兹别克斯坦市集销售的调整新冠的VV116。

　　有关词，从财务数据来看，当今这些居品的市集施展欠佳。2023年及2024年前 9个月（下称“知道期”），公司通过药品销售得到的收入仅为67.4万元及58.2万元。

　　值得一提的是，VV116 看成一款依赖于 RNA 的 RNA 团聚酶（“RdRp”）禁绝剂，在抗病毒领域取得了显耀效力。当今，在全球范围内，已有10款小分子抗病毒药物获批准用于调整COVID-19，其中仅有两款在中国完好意思批准上市，而VV116是唯独一款在国表里均得到完好意思批准上市的居品。

　　国盛证券曾默示，VV116的销售额有望进步176亿元。假定国产新冠小分子药物订价500元/疗程，接头国产药价钱合理可及性更高、资格初次感染后大家调整意志提高，设定国内新冠感染调整率为10%，测算末端市集范围约为706亿元。

　　若这一预测得以已毕，旺山旺水无疑将得到多量收益。但现实是，2023年1月，VV116在中国得到附条款上市批准，直至2025年1月才得到全面批准，而国内新冠疫情封控在2022年12月就已收尾。

　　与此同期，旺山旺水的另一中枢居品LV232，其稳当证为抑郁症。在抑郁症调整领域，药物调整一直是主要的调整妙技。从市集范围来看，2018-2023年，中国抗抑郁药物市集范围从81亿元稳步增长至92亿元，年复合增长率为2.6%。猜猜度 2035年，这一市集范围将进一步增至188亿元，2023-2035年的复合增长率为 6.1%。

　　在竞争神色方面，约束临了试验可行日历，已有24款立异小分子抗抑郁药在中国获批上市，此外，还有14款立异小分子抗抑郁药正处于II期或更后期临床开发阶段。

　　LV232看成唯独一款有利靶向5-HTT及5-HT3 受体的居品，当今处于II期临床阶段。比拟之下，石药集团、吉贝尔药业等多家药企的居品已处于III期临床阶段，其在研发程度上稍显滞后，在市集竞争中靠近一定压力。

　　“钱途”上的挑战

　　从事迹施展来看，证据招股书表现的数据，旺山旺水在2023年已毕营收约2亿元，期内利润约为643万元，举座操办情状尚属闲静。

　　有关词，进入2024年，公司事迹出现了大幅下滑。

　　2024年前9个月，公司营收仅约为1000万元，与上年同期的1.95亿元比拟，下落幅度高达95%，期内损失更是达到了1.56 亿元，而上年同期的期内利润为4237万元。

　　深刻分析公司的财务数据不错发现，在收入大幅下落的同期，高额的研发开支和行政开支成为公司出现大幅损失的主要原因。

　　在知道期各期，旺山旺水的研发开支别离为1.31亿元、1.00亿元，行政开支别离为0.51亿元、0.51亿元。研发参预是生物医药企业保合手立异智商和市集竞争力的枢纽，但在现时收入无法支合手高额成本的情况下，公司靠近着高大的财务压力。

　　从财务风险方针来看，知道期各期末，旺山旺水的流动欠债净额别离为-1.20亿元、-2.13亿元。

　　酿成这一情况的主要原因包括以摊销成本计量的金融欠债加多、为支合手公司营运而加多的告贷，以及贸易应收款项的减少等。

　　受此影响，公司用于有计划短期偿债智商的流动比率显著下落，知道期各期末，流动比率别离为0.6倍、0.4倍，公司在短期内靠近着较大的偿债压力。

　　此外，约束2024年9月30日，旺山旺水合手有的现款及现款等价物为9505万元。尽管公司依然有部分药品获批上市，但尚未树立起踏实的盈利情状。在现时的财务情状下，通过IPO得到充足资金，以昂扬公司踏实操办的需求，八成成为了公司确当务之急。

　　产能专揽率不高

　　在融资与成本运作方面，旺山旺水在2021年顺利完成A轮融资2000万元，2022年完成A+融资5000万元，同庚6月完成B轮融资2亿元，投后估值达到 42亿元。2024年12月底，公司又完成了C轮融资1.6亿元，每股成本为29.67元，投后估值进一步提高至44.5亿元。

　　这次 IPO，旺山旺水谋略将召募资金用于多个枢纽领域，包括中枢居品研发、其他候选居品的研发、开导青岛工场、强化销售及营销智商，以及补充营运资金和其他一般公司用途。

　　其中，“开导青岛工场” 是公司错误的膨胀谋略之一。接头到当地政府的鼎力支合手，旺山旺水正按照外洋 GMP 轨范在青岛开导一个新的坐褥措施（“青岛工场”）。该工场建筑面积约 11272 正常米，建成后猜想将有助于公司开拓制剂及稳当证扩展机遇。通过这一世产措施，旺山旺水将能够构建起南北双向的坐褥网罗，进一步提高坐褥效力，提高药品的可及性，青岛工场猜想将于2026 年末前竣工。

　　禁绝疏远的是，约束临了试验可行日历，旺山旺水在江苏省连云港已领有一间坐褥措施（“连云港工场”），总建筑面积约51955正常米，设有口服固体剂型小分子药物车间及原料药车间，且已于2024 年6月认真投产，年筹画产能为1亿粒胶囊及6亿粒片剂。

　　但招股书泄漏，约束2024年9月30日止3个月，连云港工场小分子药物坐褥线的片剂产能专揽率仅0.2%，胶囊坐褥线产能专揽率为1.1%，专揽率极低。

　　旺山旺水在招股书中指出，由于公司的居品当今处于贸易化的早期阶段，因此坐褥线的专揽率相对较低。

　　公司猜想，跟着现存贸易化居品进一步开拓市集，以及改日更多居品进入贸易化阶段，产能专揽率将冉冉提高。

　　有关词，鉴于公司现存产能专揽率极低，一朝新增青岛工场的产能，公司或将靠近产能实足的风险。这不仅可能会导致资源的销耗，还可能加多公司的运营成本和财务职守，对公司的改日发展产生不利影响。

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