文 | 天地网商足球投注app

老本市场有两种 IPO，一种伏击，一种退守。

天然堂大致更属于后者。9 月 29 日，天然堂全球控股有限公司（以下简称"天然堂"）向港交所递交上市苦求，崇敬开启老本市场的新征途。

当作第一波从 CS 渠谈（化妆品专营店）崛起的老牌国货代表，天然堂成随即间（2001 年）比珀莱雅（2006 年）和韩束（2004 年）还早了几年，早期更是市场中的"垦荒者"。时钟拨回 10 年前，天然堂当作行业"国民品牌"的地位康健，一度引颈着市场的流行风向。

打开天然堂的招股书，不乏亮点，营收依然谨慎，但与如今的行业头部品牌珀莱雅和韩束母公司上好意思集团比拟，差距也在拉开。

2022 年至 2024 年，天然堂的营收永诀为 42.92 亿元、44.42 亿元和 46.01 亿元。营收保握攀升弧线，经退换净利率波动较着，同时净利润永诀为 1.39 亿元、3.13 亿元和 2.03 亿元。

好在 2025 年上半年天然堂找回了节律，营收增至 24.48 亿元，经退换净利润有大幅增长，达到 2.19 亿元，如故跳动 2024 年整年利润。

从界限上看，天然堂接近 50 亿元的营收也跳动了大部分的同类品牌，但与上好意思股份 68 亿元及珀莱雅 107 亿元的体量差了一个不小的量级。从增速来看，天然堂 2022 年到 2024 年复合增长率 3.5%，也显耀低于同时的珀莱雅（68.8%）和上好意思股份（153.9%）。

招股书中天然堂称，以 2024 年零卖额诡计，天然堂集团现在是中国第三大国货化妆品集团，旗下领有五个主要品牌，即旗舰品牌天然堂以及珀芙研、好意思素、春夏、己出。主品牌天然堂品牌则位各国货色牌第二。这其中的"第二"，得益于天然堂的线下邦畿更大。

据弗若斯特沙利文，从奢侈者招供度、购买频率和复购意愿等维度看来，天然堂也在走漏我方的地位，在巨匠国货化妆品品牌中名轮番一。3770 万注册会员，32.4% 的复购率，天然堂在奢侈者心中的招供度如故很强，"你蓝本就很好意思"的告白语更是久了东谈主心。

国货好意思妆江湖风浪幻化，"旧日王者"天然堂行将与主要选手们在老本市场会师，按照 2025 年上半年营收，排在国货好意思妆上市企业第七，位列巨子生物、毛戈平、水羊股份之后，高于贝泰妮。

值得贵重的是，本年以来，林清轩、植物医师、谷雨们纷纷开动 IPO 程度，已在 A 股上市的珀莱雅，也拟刊行 H 股并赴港上市，加速全球化布局。

关于天然堂来说，这一场 IPO 紧迫而必要。新一轮"行业武备赛"行将伸开，这是准备，亦然前奏。

国货好意思妆的"渠谈王者"

"谨慎"，是行业内对天然堂颇为典型的评价。这与天然堂首创东谈主格调关连，也与品牌快速崛起的旅途关连。

天然堂首创东谈主郑春颖，降生在东北辽宁一个农村家庭，据投资界报谈，他曾以辽阳市文科第二名的成绩考入东北财经大学。毕业后入职辽阳市财政局端上"铁饭碗"。在 21 世纪初的"下波浪"中，他从体制内出走，又在上海的百货大楼里看到"国货被挤在边际"的状态，决心作念一个能与外洋品牌正面抗衡的中国品牌。

据《投资界》报谈，郑春颖曾这么抒发他创业的初心："中国女性的悦目问题皆被番邦品牌包办了，是一件让中国男东谈主很没悦主见事情，我一定要创立一个中国东谈主我方的世界级化妆品品牌。"

郑春颖在行业内有这么的评价："念念维良好、研判闇练后才会落子。"在早期 CS 渠谈崛起时期，他严慎戒备，用重装步兵的叮属，连忙积贮起遍及的"线下军团"。

通过深度绑定千千万万的处所经销商，天然堂的专柜像棋子相通，密密匝匝地铺满了寰宇各地的市集和超市货架。夙昔的天然堂，凭借着高性价比和先锋的包装，成为在柜台里被奢侈者"指名点单"的"硬通货"。现今其深厚的品牌心智，亦然靠也曾一次次面对面的销售诞生起来的。

如今，线下依然是天然堂不小的基础盘。2025 年上半年，线下渠谈孝敬了天然堂跳动三成的营收，同时的珀莱雅和韩束，线下只孝敬了个位数占比的营收。

天然堂确立初期，外洋大牌在国内化妆品市场中大行其谈。面对强势的外洋大牌，天然堂的策略是聚拢火力，围绕"喜马拉雅"中枢文化艳丽，用几个"超等艳丽"般的居品，如早期的"冰肌水"和其后的"小紫瓶"精华，完成抵奢侈者心智的占领，是如今行业内盛行的"大单品策略"早期实际者。

按捺 2025 年 6 月，"冰肌水"累计销量冲突 1.13 亿瓶，"小紫瓶"精华累计零卖额超 8.7 亿元。

收拢 CS 渠谈红利铺设苍劲的线下网罗，引爆中枢大单品，通过这两谈护城河，天然堂在很长一段时期里，皆稳坐国货好意思妆的王座。

净利率偏低，线上转型面对挑战

"谨慎"的另一面，是"慢"。

但如今再往前回溯，天然堂在面对行业变化时阐扬出来的相对"逐步"，并非由于对趋势的无知，而是一种树大根深的递次论影响。

事实上，早在 2020 年，天然堂就开动了"一清点"鼎新，是行业内草创。这是一个复杂且祸殃的"里面手术"，旨在买通线上线下的库存、订单和数据，处分线下渠谈窜货、乱价的恶疾。彼时，郑春颖康健到，企业不进行数字化转型，将"辨认奢侈者而去"。

《天地网商》曾在 2021 年对话天然堂高层，其曾提到公司里面正在践行一轮强大的"渠谈变革"，并称其为"品牌基建工程"。"品牌基建搭好了，营销策略和矩阵上一朝提效，品牌动须相应的材干将会绝顶强。"

面对趋势，彼时行业大哥并非不解水温，也有对内动刀、久了变革的决心。但这一种"先造机场、再开飞机"的谨慎格调，在极速而巨大的流量场景变革到来时，被敌手们抄了后路。

珀莱雅首创东谈主侯军呈和方玉友配景是温州商东谈主，上好意思集团首创东谈主吕义雄是典型的潮汕商东谈主，自幼做贸易，他们皆感觉明锐、动作纯真。

郑春颖曾对外界默示，他在某些时间可爱"最初半步"。但本日然堂还在为我方遍及的线下体系进行数字化阅兵时，珀莱雅和韩束更连忙地拥抱了电商，用短视频和直播的轻马队时势，绕过了天然堂重兵把守的线下堡垒，跑出了笔陡的增长弧线，并完成了界限的卓绝。

界限除外，再来看诡计效果。天然堂的毛利率终年安稳在近 70%，这走漏其品牌依然有很强的议价材干，但净利率却成色不及。

2024 年，受营销进入激增影响，其经退换净利润同比下滑 37%，净利率跌至 4.1%。天然 2025 上半年回升至 7.8%，但比拟行业当红头部国货色牌仍有差距。

依赖"主品牌"养家，拉外助守住牌桌

对比来看，天然堂毛利率水平天然可以，但与珀莱雅与上好意思股份比拟仍有差距。在销售用度率上，天然堂却处于高位，2025 年上半年为 55%。

究其原因，天然堂跳动 94% 的收入来自于主品牌，这使得其增长与主品牌深度绑定。比拟之下，2024 年韩束占上好意思集团营收比例为 82.3%。2025 年上半年，珀莱雅主品牌收入占比降到 74.27%。

珀莱雅和上好意思股份如故援助出第二增长弧线，举例珀莱雅的彩棠和上好意思股份的 newpage 一页，皆已成长为 10 亿级大单品，品牌矩阵更具韧性。天然堂旗下专科敏锐肌护肤品牌珀芙研是除主品牌外增长较快的品牌，但 2024 年 1.21 亿元的营收关于守旧总共这个词集团而言，仍显单薄。天然堂另外几个品牌则由于体量太小，并莫得单独败露营收。

本日然堂仍需主品牌养家、握续进入阶段，珀莱雅和上好意思集团如故到了成绩和终结的时间，多爆款矩阵孝敬利润，运营效果更高。

当下的国货好意思妆江湖早已不闲逸，行业正从草野期间的"群体崛起"，走向"龙头聚拢"的新容貌。

珀莱雅建议"双十计谋（十年进全球前十）"，上好意思首创东谈主喊出" 2030 年冲刺 300 亿"。天然堂在招股书中建议"成为中国第一、世界最初的科技好意思妆企业"的好意思好愿景，面对较大竞争。确立 20 多年来，天然堂初度向外部老本绽放融资。在 IPO 前夜，其荒原地引入了欧莱雅和加华老本，投后估值超 71 亿元东谈主民币。这不仅是财务投资，欧莱雅也带来了外洋巨头的视线，加华老本则在数字化转型上饰演了智囊变装。

引入外助、加速 IPO，一向"谨慎"的天然堂，先要让我方留在牌桌上，才能在新一轮的行业竞争中寻得契机。

值得贵重的是，最近天然堂动作加速。在深圳开设首家旗舰店，再行布战线下；冲入炙手可热的即时零卖渠谈布局，在该渠谈销售额增长跳动两倍。

贯彻"一清点"策略、梳理完里面堵点后足球投注app，如释重担的天然堂鄙人一轮渠谈变革中能否占得先机、痛快新机，还有待资格此次老本市场的新训诫。